# 个股选股框架（Buffett-Munger）

**收集日期：** 2026-04-16

## 来源

- [Hey Gotrade: Mastering Warren Buffett's Investing Principles](https://www.heygotrade.com/en/blog/warren-buffetts-investing-principles)
- [Yahoo Finance: Charlie Munger Strategy - Buy Quality Stocks](https://finance.yahoo.com/news/charlie-munger-strategy-buy-quality-140000015.html)
- [Picture Perfect Portfolios: Charlie Munger Timeless Strategies](https://pictureperfectportfolios.com/charlie-mungers-timeless-strategies-for-stock-picking-revealed/)
- [Value Research: How to pick stocks the Buffett & Munger way](https://www.valueresearchonline.com/stories/50508/how-to-pick-stocks-the-buffett-and-munger-way/)
- [Moatifi: How Warren Buffett Picks Stocks - Complete Investment Checklist](https://moatifi.com/blog/how-warren-buffett-picks-stocks)
- [Old School Value: The Warren Buffett Stock Strategy](https://www.oldschoolvalue.com/investing-strategy/warren-buffett-stock-strategy/)
- [Grahamanddoddsville: Charlie Munger Art of Stock Picking PDF](https://www.grahamanddoddsville.net/wordpress/Files/Gurus/Charlie%20Munger/Charlie%20Munger%20_%20Art%20of%20Stock%20Picking.pdf)
- [Neuberger Berman: Why Quality Is a Good Guide for Value Investing](https://www.nb.com/handlers/documents.ashx?id=c63e320b-685e-4ba8-a220-0e9adc106484)
- [Forth Capital: Charlie Munger's Filters](https://www.forthcapital.com/us/articles/charlie-mungers-essential-filters-that-we-apply-to-our-award-winning-investment-strategies)

## 核心概念

**个股选股 vs 指数投资**：
- 90% 投资者应专注**被动指数**（见 [[主动vs被动投资]]）
- 个股选股是**卫星仓**（总资产 10-20% 以内）
- 目标：深度理解少数公司 + 长期持有 + 不看短期波动

**Buffett-Munger 哲学**（Berkshire Hathaway 积累）：
> "以合理价格买优秀公司" > "以便宜价格买平庸公司"

## Munger 四大过滤器

Charlie Munger 的"Essential Filters"：

### 1. Economic Moat（经济护城河）

**定义**：公司的持久竞争优势。

**护城河类型**：
- **品牌力**：Coca-Cola、Apple、LVMH
- **网络效应**：Meta、Visa、PayPal
- **转换成本**：Microsoft Office、医院 EPIC 系统
- **规模经济**：Walmart、Amazon
- **专利 / 监管壁垒**：大型制药、公用事业
- **成本优势**：GEICO、Costco

**没护城河的公司**：航空、大多数零售、大宗商品 → 避开。

### 2. Good Management（优秀管理层）

**判断标准**：
- 诚信 / 坦诚（看股东信）
- 资本配置能力（Returns on Invested Capital）
- 长期视野（不追季度数字）
- 与股东利益一致（合理薪酬、股票持有）

**警惕信号**：
- CEO 薪酬失衡（>1% 公司市值）
- 频繁换 CEO
- 季度"beating estimates"的痴迷
- 过度并购

### 3. Simple Business（简单业务）

"如果你不能用**一句话**解释公司在做什么 → 跳过"

**Buffett 偏好**：消费品、保险、铁路、公用事业
**Buffett 避开**：深度科技（他承认不懂）

**现代版 "Circle of Competence"**：
- 软件工程师 → 可以理解 SaaS、云计算
- 医生 → 可以理解药企、医疗器械
- 不要跳出你懂的圈

### 4. Margin of Safety（安全边际）

**Benjamin Graham 核心原则**（Buffett 的老师）：

```
合理买入价 = 内在价值 × (1 - Margin of Safety)
安全边际通常 25-40%
```

**估值方法**：
- DCF（现金流折现）
- P/E 与历史和同行对比
- P/B（低估值价值股）
- EV/EBITDA（大公司比较）

## Buffett 选股检查单

**10 项检查**：

### 财务质量
1. **ROE > 15%**（持续）—— 股东回报率
2. **债务合理**（Debt/Equity < 0.5）
3. **Free Cash Flow 为正** + 持续增长
4. **Net Margin > 10%**
5. **Operating Margin 稳定或上升**

### 增长质量
6. **EPS 过去 10 年 CAGR > 10%**
7. **Revenue 稳定增长**
8. **Dividend 稳定 / 增长**（视公司类型）

### 估值
9. **P/E 合理**（< 行业均值 或 < 历史均值）
10. **股价 < 内在价值** 至少 25%

## Dividend Aristocrats（股息贵族）

**定义**：S&P 500 中**连续 25 年+ 每年提高股息**的公司。

**代表**：
- Johnson & Johnson（60+ 年）
- Coca-Cola（60+ 年）
- Procter & Gamble（60+ 年）
- 3M、McDonald's、PepsiCo

**投资逻辑**：
- 提高股息需要稳定现金流
- 管理层愿承诺
- 护城河保障
- 给股东分享利润

**批评**：
- 限制增长（分股息 vs 再投资）
- 行业偏好（消费品、医疗多）
- 不一定是最好的总回报

## "Buy What You Know" 哲学（Peter Lynch）

**现代化 Buffett "Circle of Competence"**：

**步骤**：
1. 你日常用什么产品？（Peloton、Uber、iPhone）
2. 谁的服务最好？（你的个人排名）
3. 数据是否支持？（营收、利润）
4. 估值是否合理？

**风险**：
- 容易过度自信
- "我喜欢 = 好投资" ≠ 真理
- 需要同时看财务

## Tech 股特别考量

**Buffett 反例**：曾不投科技（"不懂"），2016 年后大举买 Apple 成为 Berkshire 最大仓位。

**理由**：
- Apple 实际上是**消费品公司**（强品牌、用户粘性）
- 有护城河（生态系统锁定）
- 有强现金流 / 股东回报

**现代科技股"护城河"**：
- Google：搜索垄断（但 AI 在威胁）
- Meta：社交网络效应
- Microsoft：企业 SaaS 锁定
- Amazon：Prime 生态 + AWS
- Nvidia：AI 芯片技术壁垒

**"Mag 7"**（Apple、MSFT、Google、Amazon、Meta、Nvidia、Tesla）集中度风险——指数基金 30%+ 市值。

## 个股组合管理

### 仓位原则

- **Buffett**：10 只左右（集中）
- **Munger**："3 到 4 只是最优，超过 10 是浪费"
- **普通投资者**：5-15 只（多元化 + 可管理）
- **单仓位**：不超过 **10%** 组合

### 持有时间

> "Our favorite holding period is forever." — Buffett

长期持有的理由：
- 减少交易成本和税
- 复利最大化
- 避免情绪驱动

**实际执行**：
- 定期复审（每年）
- 基本面恶化（护城河消失）→ 卖
- 估值极度高估 → 可以减仓（不清仓）

### 何时卖

**Buffett 的"卖出四条件"**（实际上很少卖）：
1. 基本面恶化
2. 管理层变差
3. 极端高估
4. 更好的机会（机会成本）

## 常见错误

### 错误 1：FOMO（Fear of Missing Out）
- 追涨已暴涨的股票
- 看朋友赚钱就跟
- **解法**：有明确估值和仓位规则

### 错误 2：低估风险
- 把 20% 仓位放一只股票
- 忽视行业集中度
- **解法**：单股 10% 上限

### 错误 3：过度交易
- 短期消息干扰
- 每天看盘
- **解法**：年度复审，其他时间不看

### 错误 4：忽略税务
- 短期买卖触发普通所得税（联邦 37% + 加州 13.3%）
- 频繁交易 = 税务杀手
- **解法**：[[Asset-Location]]（IRA 内更活跃）

### 错误 5：从不卖
- 情感依恋（"这是我老东家"）
- 护城河变坏也不承认
- **解法**：年度客观评估

## 加州居民特殊

### 雇主股票集中度

如果你在科技公司 + RSU：
- **你已经严重集中** 在公司股票
- 不应再买雇主同行业个股
- → [[RSU]] vest 后立即卖掉 + 指数投资

### 税务敏感

- 每笔卖出都触发 联邦 + 加州税
- 加州长期资本利得无优惠（13.3%）
- → 少卖多持有

### Direct Indexing 替代

- 想要"个股"感 + 税损收割 → Direct Indexing
- Wealthfront / Fidelity 提供

## 与其他概念的关系

- [[主动vs被动投资]]：个股是主动的极端
- [[税损收割]]：个股组合可做
- [[RSU]]：雇主股票已经集中
- [[杠杆ETF]]：不同极端
- [[Asset-Location]]：个股放哪

## 待提炼为 wiki 条目

- [ ] `wiki/投资品种/Buffett-Munger框架.md`
- [ ] `wiki/投资品种/Economic-Moat.md`
- [ ] `wiki/投资品种/Margin-of-Safety.md`
- [ ] `wiki/投资品种/Dividend-Aristocrats.md`
- [ ] `wiki/投资品种/Circle-of-Competence.md`
