# 主动 vs 被动投资（SPIVA 数据）

**收集日期：** 2026-04-16

## 来源

- [S&P Dow Jones Indices: SPIVA](https://www.spglobal.com/spdji/en/research-insights/spiva/)（官方）
- [Betashares: SPIVA Report 21 Years of Data](https://www.betashares.com.au/insights/spiva-report-active-vs-passive/)
- [Evidence Investor: SPIVA](https://www.evidenceinvestor.com/spiva)
- [IFA: Active Fund Managers vs Indexes](https://www.ifa.com/articles/spiva-report-active-vs-passive)
- [Sustainable Invest: SPIVA 2025 Passive's Lasting Edge](https://sustainableinvest.com/chart-of-the-week-september-8-2025-spiva-2025-actives-brief-shine-passives-lasting-edge/)
- [Paul Merriman: The SPIVA Report Proof You Can Buy](https://www.paulmerriman.com/the-spiva-report-proof-you-can-buy)
- [Advisor Perspectives: SPIVA Report Highlights Active Underperformance](https://www.advisorperspectives.com/commentaries/2025/12/12/spiva-report-highlights-active-underperformance-versus-index-blends)
- [Evidence Investor: SPIVA persistence scorecard](https://www.evidenceinvestor.com/post/spiva-persistence-scorecard)

## 核心概念

**SPIVA = S&P Indices Versus Active Funds**

S&P 每半年发布的权威研究，**量化比较**主动管理基金 vs 对应指数。

**20 年的核心结论**：**绝大多数主动基金长期跑输指数**。

## 核心数据（2025 年底最新）

### 短期：半年看
2025 上半年：**54%** 美国大盘主动基金跑输 S&P 500

### 中期：1 年
2024 全年：**65%** 跑输

### 长期：20 年
**近 90%** 美国大盘主动基金跑输 S&P 500

### 国际
**60-80%** 国际主动基金跑输对应指数

### 新兴市场
新兴市场是唯一短期数据稍好的领域，但长期仍弱。

## 为什么主动普遍跑输

### 1. 费率拖累
- 主动基金平均费率 **0.7-1.2%**
- 指数基金 **0.03-0.1%**
- 差距 ~1%/年 × 30 年 = 终值少 **25-30%**

### 2. 交易成本
- 主动基金换手率 50-100%
- 买卖差价、市场影响成本
- 税务负担（高换手 → 更多资本利得分配）

### 3. 市场效率
- 大多数公开市场信息已反映在价格中
- 一致超额收益的能力被淘汰 → 幸存者偏差

### 4. Closet Indexing
- 许多"主动"基金实际偏离指数很小
- 但收取主动费率
- → 指数回报 - 主动费率 = 跑输

## SPIVA Persistence（持续性研究）

**问：**过去表现好的基金未来是否继续好？
**答：****几乎不**。

### 典型数据

5 年期前 25% 的主动基金，后 5 年：
- **仅 10%** 仍维持前 25%
- **~30%** 跌到后 50%
- **~10%** 已清盘

**没有可靠方法预测哪个主动经理未来会赢**。

## 主动投资仍有价值的极少情况

### 1. 特定低效市场

**可能值得**：
- 微盘股（<$300M market cap）
- 新兴市场小盘
- 某些固收（高收益债）
- 国际小盘

### 2. 特殊策略

- Tax-Managed Fund（主动税损收割）—— 替代品：ETF + 个人税损收割
- Direct Indexing（个人持股模拟指数）
- Factor / Smart Beta（但严格说属"系统化主动"）

### 3. 非传统资产

- 私募股权（PE）
- 对冲基金
- 房产直投
- 加密（需要专业选择）

### 4. 心理价值

- 有人就是"相信某个经理"
- 心理价值让他留住组合不恐慌
- → 即使跑输指数，仍比自己糟糕的择时操作好

## Active ETF 的新发展

**Active ETF**（主动管理 ETF）增长快速：
- ARK Innovation（ARKK）—— 曾辉煌现惨淡
- JEPI、JEPQ（Covered Call）
- 主动债券 ETF

**问题**：
- 费率 0.3-1.0%（高于被动 ETF）
- SPIVA 也涵盖 Active ETF，仍跑输
- **选择主动要慎重**

## Direct Indexing（新兴）

**概念**：不买指数基金，**直接持有指数中的每只股票**（或代表性样本）。

**好处**：
- **个性化税损收割**（卖亏损股 + 保留相似股）
- 避免不想持有的股票（ESG、公司关联）
- 完全透明

**坏处**：
- 高最低投资（$100k+）
- 费率 0.25-0.4%
- 复杂度

**适合**：高净值 + 高税率（加州）+ 有具体偏好者。提供商：Wealthfront、Fidelity、Frec。

## Boglehead 哲学（主流被动派）

### 核心原则

1. **时间在市场 > 时机选择**（Time in market > Timing the market）
2. **费率是你能控制的最重要因素**
3. **长期持有低成本指数 = 跑赢 80% 主动基金**
4. **简单 = 力量**（Three-Fund Portfolio 就够了）

### 经典组合

1. **US Total Stock Market**（VTI / VTSAX）
2. **International Total Stock**（VXUS / VTIAX）
3. **US Total Bond Market**（BND / VBTLX）

按年龄或风险调整比例，每年再平衡。

## 费率影响的震撼数据

$100,000 投资 30 年（假设 8% 总回报）：

| 年费率 | 终值 |
|-------|------|
| 0.03%（VTI）| $996,000 |
| 0.10% | $972,000 |
| 0.50% | $885,000 |
| 1.00%（典型主动）| **$762,000** |
| 1.50% | $656,000 |

**差距**：0.03% vs 1.00% = **$234,000**！相当于 3 倍原始投资。

## 给投资者的建议

### 90% 投资者应该

- **核心仓用被动 Index / ETF**
- Three-Fund Portfolio 或 Target-Date Fund
- 忽略短期波动 + 长期持有
- 用 [[DCA定投]] 或 Lump Sum（见下）

### 主动的"卫星仓"

**最多 10-20%** 组合：
- 个股（如了解某公司深度）
- 特定赛道 ETF（半导体、清洁能源）
- 主动基金（如强信念）

**原则**：把赌注留给"真相信"的标的，核心稳定。

## Warren Buffett 的推荐

Buffett 在 2007 年**打赌**$1M：S&P 500 指数基金 vs 对冲基金组合，10 年比较。
- 2008-2017：S&P 500 涨 **125.8%**
- 对冲基金组合涨 **36.3%**
- Buffett 完胜

Buffett 遗嘱**建议妻子**：
> "Put 10% of the cash in short-term government bonds and 90% in a very low-cost S&P 500 index fund."

## 与其他概念的关系

- [[Index-Fund-vs-ETF]]：具体被动工具
- [[Target-Date-Fund]]：内部是被动
- [[Asset-Location]]：不同账户的配置
- [[DCA定投]]：投入节奏策略
- [[个股选股框架]]：主动投资的特殊情况

## 待提炼为 wiki 条目

- [ ] `wiki/投资品种/主动vs被动.md`
- [ ] `wiki/投资品种/SPIVA数据.md`
- [ ] `wiki/投资品种/Direct-Indexing.md`
- [ ] `wiki/投资品种/Three-Fund-Portfolio.md`
- [ ] `wiki/投资品种/费率复利影响.md`
